“不上市，就上吊”，這是國內(nèi)風(fēng)投界的流行語，而停滯近半年的IPO已堵死了風(fēng)投的“最佳退出渠道”。在退出需求的驅(qū)使下，PE/VC漸漸將目光轉(zhuǎn)向并購領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國內(nèi)并購市場單季交易總額創(chuàng)下最高記錄316.37億美元。
風(fēng)投一季度掀起“并購潮”
風(fēng)投機(jī)構(gòu)已被逼到“生死邊緣”。上周，證監(jiān)會IPO財務(wù)審核啟動了第二階段的抽查工作，這意味著第二輪“撤單潮”即將到來。在此之前，IPO停審?fù)０l(fā)近半年，風(fēng)投最重要的退出渠道被關(guān)閉。第一輪財務(wù)審核更引發(fā)雪上加霜的“撤單潮”，在剛剛結(jié)束的自查階段，167家企業(yè)提交終止審查申請，其中有67家企業(yè)里面“潛伏”著91家PE/VC機(jī)構(gòu)。
比IPO停滯更嚴(yán)重的是，還有大批的PE甚至無法進(jìn)入排隊(duì)行列。“前幾年我們一直在忙于準(zhǔn)備上市事宜，等企業(yè)終于達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)了，我們卻連遞的機(jī)會都沒有了?！焙谓▏且患彝顿Y機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，今年內(nèi)他手上將有三個基金“到期”，他必須給項(xiàng)目的LP(有限合伙人，即出資人)一個交待，但是這幾年何建國投資的項(xiàng)目根本無法擠上IPO這座獨(dú)木橋。
“國內(nèi)PE的退出周期基本上都是5年，2009年上市前后，國內(nèi)掀起了一波”全民PE“潮?！蓖吨屑瘓F(tuán)高級分析師馮坡告訴記者，大量的PE基金將從今年開始進(jìn)入退出期，而這些基金投資的許多項(xiàng)目甚至還沒有機(jī)會申報IPO。有顯示，自2000年以來，PE投資的9000多個項(xiàng)目中，仍有超過7500個項(xiàng)目未能實(shí)現(xiàn)退出，這些未退出項(xiàng)目的投資總額在6000億元以上。
在IPO關(guān)閘之后，風(fēng)投機(jī)構(gòu)不得不開始另尋出路，向國外借鑒“并購?fù)顺觥苯?jīng)驗(yàn)。，美國PE通過IPO退出只占總體退出案例的6%。相反，并購一直是美國PE退出的主流方式，2009年并購案例占比達(dá)到63%，盡管2012年時大幅下降，但也達(dá)到了48%。
業(yè)內(nèi)研究中心的新數(shù)據(jù)顯示一波“并購潮”已經(jīng)悄然到來：今年一季度，國內(nèi)披露金額的并購案例總計(jì)185起，共涉及交易金額316.37億美元，同比大幅提高88.4%，環(huán)比漲幅更是高達(dá)177%，創(chuàng)下歷史新高。在以上案例中，與PE/VC相關(guān)的并購交易共38起，共涉及金額54億元左右。
并購?fù)顺龌貓舐蕛H1.1倍
雖然目前國內(nèi)并購業(yè)務(wù)如火如荼地開展，但對于PE/VC來說，并購?fù)顺龇绞饺圆皇恰爸鲬?zhàn)場”。
“從規(guī)模方面來看，今年一季度38起并購案帶來的54億元退出金額，與7500個存量項(xiàng)目的6000億投資相比，可謂是杯水車薪?！瘪T坡告訴記者，在IPO的“真空期”內(nèi)，并購?fù)顺鲭m然能解決風(fēng)投機(jī)構(gòu)資金“回籠”的燃眉之急，但其在收益回報率方面并沒有吸引力。
投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2012年140起并購?fù)顺霭咐嫌?jì)交易金額為3.55億美元，平均賬面回報倍數(shù)僅為1.1倍；而在去年前11月，VC/PE機(jī)構(gòu)通過境內(nèi)IPO退出實(shí)現(xiàn)平均賬面回報為4.38倍。
今年一季度這一情況并沒好轉(zhuǎn)。以近期完成的(002190)收購?fù)菘萍紴槔?，風(fēng)投機(jī)構(gòu)在這次并購案例中獲得的收益甚至都很難“保本”。同捷科技招股說明書顯示，達(dá)晨財信、廈門萊恩迪、創(chuàng)東方投資三家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)于2009年2月進(jìn)入同捷科技，原始投資分別為1182.13萬元、1127萬元、490萬元。之后，同捷科技多次沖擊創(chuàng)業(yè)板都未果。今年1月成飛集成宣布收購?fù)菘萍?，而三家?chuàng)投機(jī)構(gòu)都將通過“現(xiàn)金+股權(quán)”的方式出讓手中股份。
成飛集成公告顯示，達(dá)晨財信將收到來自成飛集成的現(xiàn)金支付約36.26萬元，同時，還將獲得成飛集成價值12.58元/股的股票約123.75萬股，達(dá)晨財信通過出售手中股份給成飛集困將“回籠”接近1600萬元的“現(xiàn)金+股權(quán)”。通過同樣的方式，廈門萊恩迪獲約1519萬元“現(xiàn)金+股權(quán)”；創(chuàng)東方投資獲約660萬元“現(xiàn)金+股權(quán)”。
由此可見，入駐同捷科技四年，三家創(chuàng)投收益最高的達(dá)晨財信也僅獲得35%左右的收益率。“風(fēng)投管理機(jī)構(gòu)的運(yùn)營成本高于一般的理財機(jī)構(gòu)。以5年退出回報為期限，風(fēng)投要盈利至少需要十倍以上的收益?！痹趪鴥?nèi)大型風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資管理人張先生看來，以上三家創(chuàng)投在這起并購案中的收益幾乎等同“割肉”。
投資建議
風(fēng)投不能光想“摘果子”
“并購肯定是未來退出的大趨勢，只是這條路目前還在摸索之中?！眹鴥?nèi)大型風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資管理人張先生表示，近來并購的活躍并非是市場化選擇的結(jié)果，而是IPO停滯下風(fēng)投的無奈選擇，因此很難就此認(rèn)為并購是風(fēng)投退出的“康莊大道”。
“通過并購，買方企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢資產(chǎn)的整合，并實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張；對于賣方而言，這也是企業(yè)成長的方式?！蓖吨屑瘓F(tuán)高級分析師馮坡表示，買賣雙方企業(yè)的共盈是并購的主要目標(biāo)，而在這一環(huán)節(jié)中，風(fēng)投機(jī)構(gòu)要想實(shí)現(xiàn)高收益，則需要更多的時間和耐心來培養(yǎng)項(xiàng)目。
“并購?fù)顺鲆埠?，IPO退出也好，現(xiàn)在的風(fēng)投市場都不可能有現(xiàn)成的果子等著你來吃?！瘪T坡表示，從最近幾年的并購案例來看，投資早中期的案例往往更容易取得高收益。
金科資本董事長包學(xué)軍則指出，如何在不控股的情況下打通并購渠道，也是國內(nèi)風(fēng)投需要解決的問題。“大部分風(fēng)投扮演的還是小股東的角色，企業(yè)是否需要被并購歸根結(jié)底還是要看有無實(shí)際的需要，若是企業(yè)實(shí)際控制人不愿意交出控股權(quán)，并購交易很難推進(jìn)?！?/p>
對此，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)的做法是，在入駐時與企業(yè)簽訂“對賭協(xié)議”，如果在約定的年限內(nèi)，企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)上市，那么就必須尋找其他方式幫助風(fēng)投實(shí)現(xiàn)退出，否則就將按約定金額進(jìn)行賠償。
