? ? 這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、投資收益比較低的狀態(tài)就是通常所說(shuō)的“新常態(tài)”吧。就像債券大王比爾·格羅斯所認(rèn)為的那樣，似乎這種漫長(zhǎng)的等待并不是每個(gè)經(jīng)濟(jì)周期都要經(jīng)歷的。我們現(xiàn)在所處的這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，很可能是因?yàn)榈厍蛉似毡榈睦淆g化。美國(guó)嬰兒潮一代的退休造成社會(huì)整體消費(fèi)降低，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)的連鎖反應(yīng)。而在歐洲，這種問(wèn)題更明顯。相對(duì)更“左”的歐洲社會(huì)，它們的運(yùn)營(yíng)和維護(hù)成本似乎更高，而歐洲一體化在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，各個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體不能單獨(dú)對(duì)自身經(jīng)濟(jì)問(wèn)題做出相應(yīng)的貨幣政策反應(yīng)。這樣這個(gè)大雜燴也更容易出現(xiàn)問(wèn)題。在工業(yè)革命以前，人類用很淳樸的方式來(lái)改善自身社會(huì)的老齡化問(wèn)題，那就是戰(zhàn)爭(zhēng)—在戰(zhàn)爭(zhēng)中，老年人因?yàn)榕艿帽饶贻p人更慢，肌體抵抗力也差，所以更容易死于戰(zhàn)火和顛沛流離—現(xiàn)在這種方式被禁止使用了，人們還需要重新想更文明的方法來(lái)解決這個(gè)事。

? ? 老年人的體力恢復(fù)得比年輕人要慢，在這次金融危機(jī)中，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)也會(huì)因?yàn)楦?ldquo;老”而出現(xiàn)類似的情況么？從道理上說(shuō)似乎很正確，但事實(shí)似乎并非如此。這個(gè)狀態(tài)在2012年的債券市場(chǎng)中就有所改變，比爾·格羅斯也因?yàn)樵谶@個(gè)問(wèn)題上押錯(cuò)了寶造成他在那年虧了不少錢。在2014年年中，新常態(tài)的改變更加明顯了。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏很好，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度也正從鴿派轉(zhuǎn)向鷹派—鴿派的意思是更注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展，鷹派的意思是更注重防止通貨膨脹—由此正在醞釀美元加息周期的到來(lái)。在美元加息周期中，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體最容易出現(xiàn)黑天鵝事件，就像貝萊德智庫(kù)在《零利率世界》報(bào)告中提到的：主要央行的寬松貨幣政策已壓低了直接利息率，同時(shí)鼓勵(lì)了承險(xiǎn)活動(dòng)及推升了資產(chǎn)的估值。在當(dāng)前的環(huán)境下，隨著投資者的焦點(diǎn)已由美國(guó)結(jié)束量寬貨幣政策，轉(zhuǎn)移至關(guān)注未來(lái)加息的時(shí)間及幅度，市場(chǎng)將更趨波動(dòng)。

? ? 雖然世界如此不平靜，但從年中的情況看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況總體竟然是不錯(cuò)的。首先和地方政府有關(guān)的城投債的黑匣子雖然沒(méi)有被完全打開(kāi)，但從現(xiàn)在的情況看，事情并沒(méi)有去年年中市場(chǎng)所想像的那么糟糕；而在今年年中，決策層所指導(dǎo)的定向?qū)捤傻呢泿耪咭约皩?shí)施似乎讓經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了反彈—反彈的原因其實(shí)蠻復(fù)雜的，但愿是政策調(diào)整造成的反彈吧。

? ? 股票

? ? 在這種新常態(tài)正在出現(xiàn)改變的情況下，投資者，特別是中國(guó)的公司人投資者應(yīng)該關(guān)注自己的股票投資—之所以強(qiáng)調(diào)中國(guó)，是因?yàn)?，這個(gè)地區(qū)的投資者除了股票沒(méi)什么高收益的安全投資—在度過(guò)今年上半年的經(jīng)濟(jì)觸底反彈之后，股票投資者迎來(lái)了一些希望。

? ? 這些希望首先來(lái)自于上邊說(shuō)過(guò)的中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)似乎經(jīng)歷了上半年的調(diào)整正在變得更好；其次也有監(jiān)管層對(duì)證券投資管制放松的影響。監(jiān)管層不能看著那些金融家肆無(wú)忌憚地賺錢，但也不能眼看著他們死—他們都死了，你去監(jiān)管誰(shuí)啊—適時(shí)地放開(kāi)一些監(jiān)管閥門，讓那些投資機(jī)構(gòu)有創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)會(huì)變好的概率就會(huì)增大很多。投資者可以關(guān)注以下類型：

? ? 01 金融類股票 除了一些問(wèn)題公司，很多金融公司的價(jià)格實(shí)在是太低了，基本上它們的PE只在5左右，而這些公司中的很多盈利還在以兩位數(shù)增長(zhǎng)。在互聯(lián)網(wǎng)金融和房地產(chǎn)憂慮的作用下，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的銀行類公司估值明顯過(guò)低，他們只看到銀行類公司的收益增長(zhǎng)出現(xiàn)了下降，但銀行受到經(jīng)濟(jì)大周期的影響似乎沒(méi)有被考慮。互聯(lián)網(wǎng)金融的興起起到的作用，其實(shí)更多地體現(xiàn)在提高了銀行的資金成本。如果銀行能夠通過(guò)貸款把成本攤到它的客戶身上，那么對(duì)銀行的收益影響并不大。

? ? 02 打新股 無(wú)論何時(shí)，在中國(guó)市場(chǎng)上打新股還是不錯(cuò)的投資方式，當(dāng)然，這種投資越來(lái)越像買彩票。不同的是，買彩票的錢99.99%進(jìn)入了莊家的口袋，而打新股的錢如果打不上錢還是你的，你只不過(guò)會(huì)損失些利息。

? ? 03 滬港通 這項(xiàng)業(yè)務(wù)很可能在下半年開(kāi)始，對(duì)于中國(guó)內(nèi)地的投資者來(lái)說(shuō)，這個(gè)機(jī)會(huì)還是不錯(cuò)的。投資者可以擁有那些更加純粹的好公司，這些公司和政府的關(guān)系并不大，只是它的業(yè)務(wù)足夠好。這起碼對(duì)于價(jià)值投資者是件好事，一個(gè)公司的業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比他的政治地位如何簡(jiǎn)單得多。

? ? 房地產(chǎn)

? ? 目前，房地產(chǎn)價(jià)格下跌最大的原因應(yīng)該是信貸對(duì)房地產(chǎn)部門的收緊造成的。雖然，決策層對(duì)下半年的貨幣政策還會(huì)保持結(jié)構(gòu)性的寬松，但是卻不希望這些增量中有更多的錢流向房地產(chǎn)。這促使一些地產(chǎn)商的現(xiàn)金流收緊，進(jìn)一步導(dǎo)致它們的存貨貶值。

? ? 在這種情況下會(huì)出現(xiàn)一種推論，地產(chǎn)商的現(xiàn)金流一直收緊，然后存貨一直貶值，然后地產(chǎn)商破產(chǎn)，再然后地產(chǎn)就崩盤了。這種推論的水平類似于看到一個(gè)人在吃飯，就推論他一直這樣吃下去，然后會(huì)撐死一樣。

? ? 不過(guò)不管怎么說(shuō)，現(xiàn)在房地產(chǎn)的成交量相比前一年是非常小的，在這種時(shí)刻很容易出現(xiàn)個(gè)體的黑天鵝事件，比如有的家庭也會(huì)因?yàn)榉康禺a(chǎn)的成交量低出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。這對(duì)一些投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)機(jī)會(huì)，他們可以在市場(chǎng)上買到相比市價(jià)打折非常多的房子。當(dāng)然，這個(gè)機(jī)會(huì)把握起來(lái)也會(huì)有一定風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)交易的細(xì)節(jié)繁復(fù)得令人討厭，如果不慎就會(huì)掉到陷阱里。這些投資機(jī)會(huì)需要投資者有耐心而且熟悉房地產(chǎn)的交易細(xì)節(jié)。

? ? 就像我們前邊說(shuō)的，世界在現(xiàn)在這個(gè)階段總是容易出現(xiàn)突發(fā)事件，比如地緣政治沖突、飛機(jī)失事……這些事件總是能讓黃金和石油的價(jià)格出現(xiàn)跳升，這么靈敏的投資觸發(fā)器看起來(lái)是投機(jī)的好機(jī)會(huì)。但是問(wèn)題關(guān)鍵的部分，投機(jī)者是解決不了的，那就是飛機(jī)什么時(shí)候會(huì)失事。如果不是恐怖組織的核心成員，我想普通投機(jī)者是無(wú)從得知的。所以，你還是放棄這種無(wú)聊的投機(jī)吧。

? ? 就像投資常識(shí)中說(shuō)的，你不要在一個(gè)大概率事件中投機(jī)那些小概率的事，對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)更是如此。在美元升值周期，最好也不要做多黃金，即使現(xiàn)在黃金相對(duì)便宜多了，我還是不看好黃金在下半年的價(jià)格；而做空黃金又需要很強(qiáng)的心臟和大把大把的時(shí)間。對(duì)于一般公司人來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在對(duì)黃金的態(tài)度，還是把它看做是一種做首飾的原料比較好。