? ? 利率市場化改革中的四個悖論

? ? 第一，社會融資成本高企。國際經驗表明，利率市場化改革能夠通過形成合理的收益率曲線，減少融資環(huán)節(jié)，從而降低社會融資成本。但現階段出現的問題是我國是前十大經濟體中利率最高的國家，并出現融資難、融資貴現象，與改革初衷相比，出現了“種豆得瓜”的扭曲特征。從理論上講，利率市場化可以降低社會融資成本，但實際情況并非如此，貸款利率不降反而上升，社會融資成本高企，其中最重要的原因一方面是國有企業(yè)和地方融資平臺的預算軟約束，以及“邊沿企業(yè)”的剛性輸血需求，導致資金需求高企；另一方面是銀行通過與信托等金融機構合作發(fā)行理財產品導致融資鏈條過長、風險溢價過高。

? ? 第二，緊貨幣與寬信貸并存的市場格局。利率市場化改革的一個重要目標是通過理順貨幣政策傳導機制，促進貨幣政策與信貸政策的一致性，提高貨幣政策的有效性，從而最終強化對實體經濟的支持。但當前，我國貨幣政策框架正處于轉型之中，貨幣政策與實體經濟出現了非線性脫鉤，導致貨幣政策有效性下降。典型的現象就是，近年來我國廣義信貸（社會融資規(guī)模中的債權融資）增速超過廣義貨幣，由此導致商業(yè)銀行總資產大幅擴張而中央銀行資產萎縮，造成“緊貨幣、寬信貸”局面。而推動廣義信貸擴張的主要是傳統(tǒng)銀行貸款之外的其他債權融資方式，包括債券、委托貸款、信托貸款在內，而其中相當部分資金都是通過表外理財產品籌集的，直接的后果是企業(yè)的負債率普遍升高，金融運行的系統(tǒng)性風險加大