和證券，這兩個分業(yè)監(jiān)管下完全不同的業(yè)態(tài)，正在從相反的方向彼此靠近。

     隨著銀監(jiān)會發(fā)布規(guī)范銀行理財業(yè)務(wù)的“8號文”，商業(yè)銀行將不得不用標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)替代“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)”，從表外向表內(nèi)回歸。另一頭，證券行業(yè)卻試圖擺脫單一的場內(nèi)市場，進(jìn)軍場外市場和非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品這片藍(lán)海。

     《第一財經(jīng)日報》記者獲悉，中國證券業(yè)協(xié)會主導(dǎo)的“私募產(chǎn)品機(jī)構(gòu)間報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”(下稱“機(jī)構(gòu)間市場”)已經(jīng)步入產(chǎn)品遴選階段，15家獲得柜臺業(yè)務(wù)試點的證券公司初步上報了產(chǎn)品方案以及交易模式。

     這一機(jī)構(gòu)間市場的基本設(shè)想是將券商各自的柜臺連接起來，形成一個更大范圍的場外市場，為券商開發(fā)的債權(quán)、股權(quán)、資管和其他金融衍生品提供銷售與轉(zhuǎn)讓服務(wù)?！斑@個市場嚴(yán)格定義為私募市場，初期的產(chǎn)品主要是固定收益類的?！币晃蝗讨槿耸繉Ρ緢笥浾哒f。

     事實上，僅僅在證券系統(tǒng)，試圖染指非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品交易的并非只有證券業(yè)協(xié)會一家。全國性場外市場“新三板”，以及滬深股票交易所都有涉足此類產(chǎn)品的規(guī)劃，甚至已經(jīng)邁出實質(zhì)性步伐。而地方性的交易所如北京金融資產(chǎn)交易所等也已經(jīng)開展非標(biāo)準(zhǔn)債券和私募股權(quán)的轉(zhuǎn)讓交易服務(wù)。

     低調(diào)籌備

     即將浮出水面的券商版機(jī)構(gòu)間市場，與脫胎于證券業(yè)協(xié)會的一個全新金融機(jī)構(gòu)密切相關(guān)。

     今年年初，中證資本市場發(fā)展監(jiān)測中心有限責(zé)任公司(下稱“市場監(jiān)測中心”)低調(diào)成立。3月15日，證券業(yè)協(xié)會正式發(fā)布《證券公司私募產(chǎn)品備案管理辦法》，將證券公司創(chuàng)設(shè)和代銷的私募產(chǎn)品相關(guān)的備案管理工作交給剛剛成立的市場監(jiān)測中心。

     按照監(jiān)管部門通行的原則，200名股東、持有人或份額是劃分公募和私募的主要標(biāo)準(zhǔn)。這意味著除了未來證券公司可以開展的公募基金業(yè)務(wù)之外，幾乎所有的柜臺產(chǎn)品、集合資產(chǎn)管理計劃和直投基金都可以納入市場監(jiān)測中心的備案管理范疇。

     值得注意的是，市場監(jiān)測中心采取公司制的組織方式，股東包括滬深股票交易所、上期所、中國證券登記結(jié)算公司以及中國金融期貨交易所，注冊資本為20億元。這家新的金融機(jī)構(gòu)不但承接了證券業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管職能，還將發(fā)揮交易組織者的功能。事實上，市場監(jiān)測中心本身完全有可能發(fā)育成一個產(chǎn)品想象空間巨大的場外市場。

     “協(xié)會的這個機(jī)構(gòu)間市場可能不會發(fā)展那么快。”一位接近證券業(yè)協(xié)會的人士對記者說。這樣的推測主要原因是機(jī)構(gòu)間市場根植于券商自己的柜臺，但是券商柜臺業(yè)務(wù)試點去年年底剛剛起步。

     去年12月，等首批7家證券公司通過證券業(yè)協(xié)會評審，獲得了柜臺業(yè)務(wù)首批試點資格。緊接著在今年1月中旬，和等第二批券商獲得了上述資格。

     很快拿出了首批固定收益的柜臺產(chǎn)品，銷售十分火爆。但因為這批產(chǎn)品有類似資金池-資產(chǎn)池的屬性，因而引起了證監(jiān)會和央行方面的關(guān)注。

     “現(xiàn)在各家券商拿出來準(zhǔn)備放到機(jī)構(gòu)間市場的產(chǎn)品，也是以固定收益為主?！鄙虾Ｒ患胰痰馁Y產(chǎn)管理部門人士對記者說，“另外還會有私募股權(quán)產(chǎn)品。”

     與銀行間債券市場相比，券商版機(jī)構(gòu)間市場同樣定位于，但是銀行間市場的玩家主要以商業(yè)銀行為主，后者的流動性想趕上前者非朝夕之功。

     同門競爭

     券商版機(jī)構(gòu)間市場不但短期內(nèi)難以向銀行間市場叫板，它還面臨著幾位“同門兄弟”的競爭。

     首先是滬深股票交易所這兩位“老大哥”。上證所和深交所都已經(jīng)開展中小企業(yè)私募債的備案和交易，資產(chǎn)證券化也試點多年，今年有望全面鋪開。

     由于在和等上市基金業(yè)務(wù)上已經(jīng)積累了多年經(jīng)驗，上述兩家交易所還打算把與之間的服務(wù)，延伸到其私募產(chǎn)品上。據(jù)媒體報道，上證所已經(jīng)完成了基金公司專戶產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓的方案，兩家基金公司也形成了具體的產(chǎn)品方案，有望很快付諸實施。

     去年剛剛正式轉(zhuǎn)入全國性試點的“新三板”除了掛牌交易非上市公眾公司股份之外，也有意向著私募債等其他衍生品種發(fā)展。

     滬深股票交易所和“新三板”均具備公開市場的屬性，掛牌的品種主要是標(biāo)準(zhǔn)化證券，但同時又可以向私募市場和非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品延伸。券商版機(jī)構(gòu)間市場，卻嚴(yán)格定義為一個私募市場。這是其與同門兄弟競爭中的一大劣勢。

     然而，這種劣勢或許也可以成為一種優(yōu)勢。由于是一個徹底的私募市場，合格投資者的要求更高，券商的機(jī)構(gòu)間市場可以開展尺度更大、更靈活的金融創(chuàng)新。

     “券商的機(jī)構(gòu)間市場本質(zhì)上還是一個前沿性的東西，開放度很大。證券業(yè)協(xié)會希望借此引導(dǎo)和促進(jìn)證券公司開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新。另一方面，這種創(chuàng)新也完全處在證監(jiān)會的監(jiān)管視野之內(nèi)?！鄙鲜鼋咏C券業(yè)協(xié)會的人士說。