1.地方政府債務(wù)過快膨脹導(dǎo)致的地方債務(wù)違約風(fēng)險；2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩、債務(wù)畸高導(dǎo)致的企業(yè)違約風(fēng)險；3.房地產(chǎn)泡沫持續(xù)升級導(dǎo)致的資產(chǎn)價格泡沫破滅風(fēng)險；4.影子銀行問題導(dǎo)致的金融系統(tǒng)風(fēng)險；5.貨幣發(fā)行量過大引發(fā)通脹和匯率風(fēng)險。

　　通過統(tǒng)計(jì)，目前地方政府的資源負(fù)債率約為25.4%，在理論上沒有資不抵債的風(fēng)險。但是，資源性資產(chǎn)存在變現(xiàn)能力及流動性的難題，而國有非經(jīng)營性資產(chǎn)的出賣也不單單是一種經(jīng)濟(jì)行為，如果扣除這兩者，地方政府的資源負(fù)債率就會迅速上升至80%左右，當(dāng)還債高峰來臨時，將出現(xiàn)嚴(yán)重的流動性風(fēng)險與支付危機(jī)。

　　清華大學(xué)公共管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、公共政策研究所所長 俞喬

　　清華大學(xué)公共管理學(xué)院博士后 范為

　　2014年：中國經(jīng)濟(jì)的債務(wù)風(fēng)險考驗(yàn)改革正能量的釋放?

　　每至年關(guān)，必有眾多市場人士會談?wù)搧砟甑腉DP、貨幣供應(yīng)量乃至宏觀經(jīng)濟(jì)政策等話題，筆者也年復(fù)一年地作出對未來經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)測。翻看過往的文章，發(fā)現(xiàn)2010年度文章的標(biāo)題叫《2010年：改革！推動中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)前行》，這意味著，改革在中國并不是一個新詞，而是一直被提及。新一屆政府在經(jīng)濟(jì)、社會、文化、乃至反腐方面都有超預(yù)期的表現(xiàn)。改革提供的正能量能否對沖幾個系統(tǒng)性風(fēng)險的侵蝕，將是影響2014年經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　2014年的幾個風(fēng)險點(diǎn)?

　　對于2014年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)判、財(cái)政貨幣政策的定調(diào)已有眾多專家學(xué)者給出判斷，筆者不想贅述。簡而言之，美國的失業(yè)率下降、房地產(chǎn)復(fù)蘇，內(nèi)生增長動力增強(qiáng)；歐元區(qū)可能緩慢地走出衰退；日本經(jīng)濟(jì)在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的刺激下也相對強(qiáng)勢。預(yù)期2014年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3.5%左右，高于2013年的3%，全球總需求可望上升，中國的外部需求有望增加。如果沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將在7%~8%的箱體間小幅波動。宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍以穩(wěn)為主，財(cái)政赤字略微增加，貨幣政策繼續(xù)緊平衡。在這一環(huán)境下，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的工商企業(yè)對未來的預(yù)期相對審慎樂觀。筆者希望利用有限的篇幅，分析若干對未來經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生系統(tǒng)性負(fù)面沖擊的因素，這幾個風(fēng)險隨時有可能使改革效力衰減，經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)增速下行。因此，能否化解這些風(fēng)險是談?wù)?014年經(jīng)濟(jì)形勢的前提。

　　記憶中，上屆政府每談及來年經(jīng)濟(jì)形勢走勢，通常會用“明年的經(jīng)濟(jì)形勢異常艱難”抑或“明年的經(jīng)濟(jì)形勢不確定性很大”等說法，但幾年過去了，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險。沒有出現(xiàn)風(fēng)險并不代表沒有問題，問題依然擺在那兒，盡管沒有爆發(fā)，只是被過去“相機(jī)抉擇”的經(jīng)濟(jì)政策緩解了。2013年發(fā)現(xiàn)官方?jīng)]有類似的話，筆者反而認(rèn)為2014年的風(fēng)險可能更近了。因?yàn)殡S著時間的推移，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)均發(fā)生了微妙變化，用宏觀經(jīng)濟(jì)政策解決問題的可能性似乎越來越小。

　　2013年12月18日，美聯(lián)儲開始縮減購債規(guī)模，著手削減“量化寬松”，這意味著經(jīng)濟(jì)周期的時鐘已經(jīng)開始回?fù)?。近幾天國?nèi)貨幣市場的利率攀升、股票價格與債券價格的同時下跌似乎都在提醒市場參與者與監(jiān)管者，2014年將可能面臨市場風(fēng)暴?？赡苡龅降娘L(fēng)暴會有哪些？按照筆者的歸納，大致可能有以下5個方面：1.地方政府債務(wù)過快膨脹導(dǎo)致的地方債務(wù)違約風(fēng)險；2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩、債務(wù)畸高導(dǎo)致的企業(yè)違約風(fēng)險；3.房地產(chǎn)泡沫持續(xù)升級導(dǎo)致的資產(chǎn)價格泡沫破滅風(fēng)險；4.影子銀行問題導(dǎo)致的金融系統(tǒng)風(fēng)險；5.貨幣發(fā)行量過大引發(fā)通脹和匯率風(fēng)險。但根據(jù)我們對過去多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)觸發(fā)因素的統(tǒng)計(jì)，70%的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是由于債務(wù)過重所導(dǎo)致的信用違約風(fēng)險引發(fā)的。由于篇幅關(guān)系，筆者接下來將重點(diǎn)剖析前兩個問題。對于大家很關(guān)注的房價問題，筆者認(rèn)為它不會是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的觸發(fā)因素(當(dāng)然泡沫一定會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)而破滅)，因?yàn)榉績r對應(yīng)的是居民部門，居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表目前最為健康，據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：截至2011年，中國居民總資產(chǎn)規(guī)模約172萬億元，其中金融資產(chǎn)56萬億元，實(shí)物資產(chǎn)116萬億元，中國居民總負(fù)債大約13.6萬億元。資產(chǎn)負(fù)債率不到10%，處于相當(dāng)?shù)偷乃健?/div>