針對(duì)1月末M1增速環(huán)比和同比罕見(jiàn)下降，光大證券認(rèn)為源于企業(yè)存款的定期化，這可能代表企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不太樂(lè)觀，因而支出意愿下降。

　　記者注意到，分析人士稱，從M1和PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)可能面臨較大的下行壓力。民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友表示，1月末的貨幣活性下降，主要與春節(jié)比往年提前出現(xiàn)大量資金需求有關(guān)，但是也不至于下降這么嚴(yán)重。

　　新增貸款超預(yù)期/

　　央行數(shù)據(jù)顯示，1月人民幣貸款增加1.32萬(wàn)億元，同比多增2469億元。盡管此前業(yè)內(nèi)對(duì)1月份的信貸增長(zhǎng)已經(jīng)有了超過(guò)萬(wàn)億的估計(jì)，但達(dá)到1.3萬(wàn)億以上還是略有些超出預(yù)期。

　　“一季度銀行傾向于盡早投放貸款，這樣可以提高資金使用效率。另外2013年四季度信貸額度收緊得厲害，一些項(xiàng)目積壓也在1月得以釋放，這是造成1月份貸款沖量的主要原因。”一位投資機(jī)構(gòu)分析人士表示。

　　在當(dāng)月人民幣存款出現(xiàn)凈減少9402億元的局面下，1月份央行對(duì)流動(dòng)性的操作緩解了銀行流動(dòng)性困境，放松了貸款投放的“枷鎖”。2014年1月下旬，在春節(jié)到來(lái)之前，央行除了通過(guò)SLF向大型商業(yè)銀行提供流動(dòng)性支持，同時(shí)還宣布開(kāi)展地方金融機(jī)構(gòu)SLF操作試點(diǎn)。

　　但對(duì)未來(lái)信貸投放是否還會(huì)繼續(xù)加量，仍要看央行對(duì)流動(dòng)性控制的態(tài)度。在去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，央行強(qiáng)調(diào)將綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

　　1月份社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)月委托貸款、信托貸款及未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票共新增9934億元，在社會(huì)融資規(guī)模中占比達(dá)到38.5%，顯示除貸款外的“影子銀行”規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，央行調(diào)控仍面臨較大的去杠桿壓力，這或許使得貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向需要考慮更多因素，同時(shí)更為謹(jǐn)慎。

　　M1增速大幅下滑/

　　與信貸數(shù)據(jù)形成鮮明對(duì)比的是，2014年1月末M1增速環(huán)比和同比均出現(xiàn)了罕見(jiàn)的下降。歷史數(shù)據(jù)顯示，央行公布的M1增速僅在上世紀(jì)80年代出現(xiàn)過(guò)幾次超低的增長(zhǎng)甚至負(fù)值。按照環(huán)比降幅來(lái)看，比較接近2012年同期的水平。東北證券認(rèn)為，這預(yù)示經(jīng)濟(jì)可能類似2012年初的情景面臨較大下行壓力。其報(bào)告指出，M1增速驟降有節(jié)日擾動(dòng)因素，2月將明顯回升，但季調(diào)后趨勢(shì)仍處下行。

　　由于M1是由流通中現(xiàn)金和企事業(yè)單位活期存款主要構(gòu)成，與當(dāng)月企業(yè)存款減少2.44萬(wàn)億元的數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)看，顯示出實(shí)體企業(yè)在當(dāng)月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的某些特征。

　　“在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力較大，更多資金會(huì)用于實(shí)體經(jīng)營(yíng)。”高登資本中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付立春表示，1月春節(jié)前企業(yè)結(jié)賬和新年后固定投資啟動(dòng)等活動(dòng)會(huì)使得存款余額大幅下降。但隨著之后經(jīng)濟(jì)周期常態(tài)正常化，這種趨勢(shì)可能不會(huì)有明顯延續(xù)。

　　光大證券認(rèn)為，M1增速驟降源于企業(yè)存款的定期化。春節(jié)之前，企業(yè)會(huì)大量向雇員發(fā)放現(xiàn)金，因而通常會(huì)在節(jié)前帶來(lái)現(xiàn)金的增加和企業(yè)活期存款的下降。但今年企業(yè)活期存款在1月下降超過(guò)4萬(wàn)億元，數(shù)量明顯偏大。其中除大部分變成居民手持現(xiàn)金之外，還有不少變成了企業(yè)定期存款。1月企業(yè)定期存款增長(zhǎng)超過(guò)1.5萬(wàn)億元，大大高于過(guò)去幾年月度增量的正常波動(dòng)范圍?？梢哉f(shuō)1月在企業(yè)存款中出現(xiàn)了大規(guī)模存款定期化。這可能代表企業(yè)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)前景不太樂(lè)觀，因而支出意愿下降。

　　未來(lái)政策趨于寬松？

　　“企業(yè)存款的明顯定期化也值得關(guān)注。如果它不是一個(gè)短期波動(dòng)，而確實(shí)是源于企業(yè)信心的下降，那就是一個(gè)負(fù)面消息。”光大證券認(rèn)為。

　　日前公布的1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也加大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。1月官方制造業(yè)PMI降至半年低點(diǎn)，非制造業(yè)PMI創(chuàng)5年新低，匯豐服務(wù)業(yè)PMI亦降至近兩年半的最低位。從PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，也與2011年下半年~2012年的情形類似。

　　盡管宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂(lè)觀，但企業(yè)融資活動(dòng)仍然活躍。“年初企業(yè)資金需求旺盛，爭(zhēng)取更多貸款，而央行仍然維持中性從緊的貨幣政策，這使得資金價(jià)格仍會(huì)較高。”付立春認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣供應(yīng)量和存款規(guī)模將面臨壓力。

　　從當(dāng)月新增貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款貢獻(xiàn)了大量需求。數(shù)據(jù)顯示，1.32萬(wàn)億元新增貸款中，個(gè)人貸款增加4919億元。企業(yè)貸款增加8262億元，其中，短期貸款增加3588億元，中長(zhǎng)期貸款增加5042億元，票據(jù)融資減少828億元。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在當(dāng)月新增中占比38.1%，顯著高于去年同期的28.9%，顯示企業(yè)融資意愿較高，“中長(zhǎng)期資金需求的增長(zhǎng)顯示企業(yè)投資意愿提升，但是否意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯回暖跡象，還需更多數(shù)據(jù)的觀察。”一位投資機(jī)構(gòu)分析人士對(duì)記者表示。

　　另有分析人士亦認(rèn)為，2012年央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并兩次降息，目前需要繼續(xù)觀察后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及2月PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，如果企業(yè)的投資意愿繼續(xù)下降，不排除在一季度末央行會(huì)有偏寬松的政策出臺(tái)，比如調(diào)降存款準(zhǔn)備金率。