無獨有偶，6月19日，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司下稱“中債登”在江西召開的會議上也表示，擬將現(xiàn)有的三條固定利率國債收益率曲線合并為一條，推出“中債國債收益率曲線”；同時該曲線的編制將參考銀行間及交易所市場價格源和樣本券進行編制。目前現(xiàn)有的三條曲線是中國固定利率國債收益率曲線、銀行間固定利率國債收益率曲線、交易所固定利率國債收益率曲線。

　　據(jù)本報了解，財政部召集的國債收益率曲線課題組成員中也包含了中債登。中債登債券信息部業(yè)務(wù)總監(jiān)劉凡對記者表示：“目前我們正在配合財政部做這件事，具體結(jié)果現(xiàn)在尚未確定。”

　　完善收益率曲線

　　盡管中國財政部與美國財政部一樣都是一國國債的發(fā)行主體，但與美國不同，中國財政部并沒有自己的國債收益率曲線，目前市場上使用比較多的是中債登的國債收益率曲線。中債登是國內(nèi)最早開始編制國債收益率曲線的機構(gòu)，目前其編制的模型最先進、最完備。

　　2007年，財政部和有關(guān)部門、機構(gòu)成立了一個國債收益率曲線課題組，對國債收益率曲線的編制方法等技術(shù)層面進行研究。2009年，財政部發(fā)行地方債的時候，開始運用國債收益率曲線數(shù)據(jù)，引導(dǎo)地方債券市場的發(fā)行定價，為地方債券發(fā)行提供比較明確的參考。

　　周成躍在文章中表示：“下一步，財政部將按照中央的明確要求，進一步建設(shè)、完善并積極運用國債收益率曲線。也許，財政部網(wǎng)站上很快將會公布國債收益率曲線。”

　　中央的明確要求來自《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》下稱《決定》。《決定》提出：“完善人民幣匯率市朝形成機制，加快推進利率市朝，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。”

　　“健全”的含義之一是中國尚缺乏一條完善的國債收益率曲線。目前，我國編制的國債收益率曲線已經(jīng)形成包括從隔夜到50年的短、中、長期在內(nèi)的較為完整的期限結(jié)構(gòu)，基本實現(xiàn)了從即期到遠(yuǎn)期的全利率類型覆蓋。

　　“國債期限品種倒是不缺了，就是存在各種問題。”該領(lǐng)域一名資深專家對記者稱，“1年以下的招標(biāo)不計入承銷團考核，導(dǎo)致招標(biāo)結(jié)果不盡如人意，10年以上期限二級市躇本沒點，招標(biāo)也較少。國債曲線現(xiàn)在短端和長端參考點少。”

　　對于參考點較少的問題，周成躍表示：“財政部主要采取續(xù)發(fā)行的方式。其意義在于擴大單只國債的交易數(shù)量，使市場交易更加活躍。”

　　但上述資深人士認(rèn)為，續(xù)發(fā)也會引發(fā)一些問題：“現(xiàn)在續(xù)發(fā)太多，新發(fā)太少。有時候都是半年前的老債了還在續(xù)發(fā)，離關(guān)鍵期限太遠(yuǎn)，稅收效應(yīng)就體現(xiàn)出來了，影響了國債關(guān)鍵期限的定價。”

　　劉凡則對目前“交易頻率與換手率比較低”給收益率曲線編制帶來的問題表示擔(dān)憂。“90%的投資資金都放在投資賬戶中，這種現(xiàn)象在西方很少出現(xiàn)，他們有相當(dāng)比例的資金是放在交易賬戶。”劉凡表示，中債登與銀監(jiān)會做了很多的溝通工作。“此外，也涉及到投資習(xí)慣的改變。”

　　劉凡提出，解決上述問題的辦法在于“放各類投資者進來，如私募基金、境外機構(gòu)，他們偏向于交易賬戶，可以提高交易頻率、換手率等”。

　　另外，考慮到目前普遍存在的報價質(zhì)量過低的情況，劉凡建議進一步完善做市商制度。“給他們提供更好的支持，比如自動融資融券。如果國債的做市商能夠率先進入中金所，給國債做風(fēng)險對沖的話，盡管流動性風(fēng)險問題不一定能解決，但至少減少了市場風(fēng)險。”

　　打造利率錨

　　周成躍在其文章中表示，國債收益率曲線不僅在各國風(fēng)險管理中被視為公認(rèn)的基準(zhǔn)，也是企業(yè)債券、證券化資產(chǎn)等金融資產(chǎn)的定價基準(zhǔn)。同時，央行通過調(diào)整基準(zhǔn)利率、公開市場操作等手段，對國債收益率曲線的高度、曲度等進行調(diào)整，達(dá)到調(diào)控金融市場的宏觀調(diào)控目的。

　　分析人士對《第一財經(jīng)日報》表示，對于中國的金融改革而言，完善國債收益率曲線還與推進利率市朝密切相關(guān)，這也是《決定》將“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”與“加快推進利率市朝”并列的另一層含義。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委此前在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時亦表示，完善的國債收益率曲線具有利率錨的作用。因為國債收益率相當(dāng)于無風(fēng)險利率，市朝的利率價格只需要在無風(fēng)險利率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險溢價即可。

　　魯政委的觀點與央行研究局副局長紀(jì)敏的文章形成呼應(yīng)。今年5月，紀(jì)敏與該局牛慕鴻發(fā)文稱，國債收益率曲線反映了某一時點上國債到期收益率與到期期限之間的關(guān)系，是無違約風(fēng)險利率水平的集中體現(xiàn)。“中國利率市朝改革的一項基礎(chǔ)性工作，就是健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，進一步發(fā)揮收益率曲線在金融資源配置中的重要作用。”

　　紀(jì)敏與牛慕鴻的文章認(rèn)為，利率市朝改革包括兩個維度：一是利率形成方式市朝；二是利率調(diào)控方式的市朝?！督鹑跇I(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》提出，我國利率市朝原則是“放得開、形得成、調(diào)得了”。其中，“放得開、形得成”強調(diào)的是利率形成機制的市朝，“調(diào)得了”強調(diào)的是中央銀行利率調(diào)控方式的市朝。“反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線是市朝利率‘形得成’的集中體現(xiàn)，可以視為連接貨幣政策與實體經(jīng)濟、中央銀行政策利率和市場利率之間的橋梁。即在中央銀行參與的利率市朝條件下，中央銀行通過調(diào)控政策利率來影響微觀經(jīng)濟主體的行為，改變包括國債收益率曲線在內(nèi)的整個收益率曲線的形狀，從而達(dá)到貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)。”?