?對于西方世界而言，評價人民幣匯率被低估就好比1+1=2的數(shù)學(xué)題那樣理所當(dāng)然。只是這次，國際貨幣基金組織(IMF)可能會改寫這道題目的答案。
《第一財經(jīng)日報》獲悉，IMF可望將在今年年中的第四條款磋商報告(ArticleIVConsultation)中，評定中國貨幣估值處于合理水平，此前IMF始終認(rèn)為人民幣被顯著或中度低估。這是十幾年來，IMF第一次接近使用“合理估值”的措辭來宣布對人民幣的態(tài)度，不過截至目前，美國仍認(rèn)為人民幣被“嚴(yán)重低估”(significantlyundervalued)。
IMF總裁拉加德近期在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時表示：“關(guān)于人民幣匯率，我們必須看ESR(對外部門報告)文件的評估。這個評估會把人民幣和其他貨幣結(jié)合起來比較，不會單獨評估，因此結(jié)果要在今年晚些時候才會真正知曉。人民幣的匯率也是整體第四條款磋商中的一部分，我們無法提前透露。”
據(jù)了解，IMF在去年的第四條款磋商中認(rèn)為，人民幣仍被低估10%左右。在去年一年中，考慮到通貨膨脹因素，人民幣針對一籃子貨幣升值超過10%。而自2005年匯改以來，人民幣對一攬子貨幣升值超過30%。在這樣的背景下，IMF亞洲及太平洋部副主任羅德勞爾不久前“改變口風(fēng)”說：“(人民幣)很快將達到‘不再被低估’的那個點。”IMF相關(guān)人士昨日對《第一財經(jīng)日報》確認(rèn)了這一點。
美國康奈爾大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家、前IMF中國區(qū)官員普拉薩德(EswarPrasad)表示，這個變化對于在美國質(zhì)疑中國匯率政策的一群人來說無疑是釜底抽薪。
IMF對人民幣匯率“改口風(fēng)”
回顧歷史，IMF的態(tài)度并非總是如此緩和。2006年，IMF加強了對成員國的雙邊匯率評估機制，其具體評估辦法包括均衡真實匯率(ERER)、外部可持續(xù)(ES)、宏觀平衡(MB)三種。而在2011年，IMF根據(jù)上述三種方法衡量的人民幣低估程度分別為3%、17%和23%，這在當(dāng)時一度引發(fā)爭議。
當(dāng)時負(fù)責(zé)中國第四條款磋商報告的IMF亞太區(qū)主管奈杰爾·查克在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示：“人民幣名義匯率在過去一年確實相對美元有所升值，但如果你看一下中國和貿(mào)易伙伴之間的實際有效匯率，即經(jīng)通脹因素調(diào)整后的貿(mào)易加權(quán)匯率，會發(fā)現(xiàn)，人民幣實際上是貶值了。”
反觀當(dāng)下，盡管人民幣對美元貶值，但實際上是明貶實升。就2014年計算，除盧布的新興經(jīng)濟體對美元平均貶值了11%，人民幣按市場價只貶值了2.5%，由此導(dǎo)致人民幣實際有效匯率至少全年升值5%左右?？梢?，IMF近期的態(tài)度轉(zhuǎn)變也并非沒有事實根據(jù)。
IMF上一次態(tài)度轉(zhuǎn)變出現(xiàn)在2012年7月24日。當(dāng)天公布的一份公告稱，人民幣目前是“中度低估”(moderatelyundervalued)，不同于2011年對人民幣“嚴(yán)重低估”的措辭。當(dāng)時IMF指出，中國貿(mào)易順差縮小，人民幣近年來有所升值，這些意味著人民幣匯率已更靠近其公允價值。
此后的幾年間，IMF的表態(tài)再未出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。2014年，IMF第一副總裁利普頓在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時表示：“IMF認(rèn)為人民幣仍被中度低估。”他表示，中國不應(yīng)該采取系統(tǒng)性的單邊干預(yù)致使人民幣貶值。除美元之外，人民幣還應(yīng)著眼于一籃子匯率的加權(quán)平均值，如人民幣兌歐元、日元等，“如果市場是自由的，則人民幣升值趨勢將會持續(xù)，且這將有益于中國經(jīng)濟再平衡進程。”
美國依舊“固執(zhí)”
雖然IMF對人民幣的評價可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，美國的評估仍“不客氣”。
針對IMF的上述措辭，美國財政部負(fù)責(zé)國際事務(wù)的次部長希茨(NathanSheets)隨即表示，人民幣匯率仍然被嚴(yán)重低估。希茨引述財政部對國會的貨幣政策半年報稱，中國長期較大的貿(mào)易順差、油價下跌、更高的生產(chǎn)力以及擴大內(nèi)需都意味著，人民幣在國際貿(mào)易中應(yīng)該進一步升值。
耐人尋味的是，希茨在今年2月時的措辭與當(dāng)前有所出入。他當(dāng)時在美國華盛頓智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所(PetersonInstitute)表示，中國在去年7月中美雙邊會談時承諾減少干預(yù)人民幣匯率，“據(jù)我們的分析，中國自此就實質(zhì)上停止干預(yù)外匯市場。”換言之，人民幣可能已經(jīng)趨于均衡價值。
其實，中國歷來都是美國對貿(mào)易伙伴是否進行匯率干預(yù)的重點檢視對象，每當(dāng)美國財政部公布其半年度匯率報告，重點都會提到中國及人民幣匯率。2013年，其報告認(rèn)為：“中國仍在持續(xù)干預(yù)匯市，這對于美國經(jīng)濟不利，卻有助刺激中國貿(mào)易出口。”
美國財政部在今年4月發(fā)布的半年度匯率政策報告中也稱，人民幣匯率仍被大幅低估。不過，報告表示，中國對匯率的干預(yù)力度看來不像過去那樣大，最近還拋售外匯推升人民幣匯率。
有學(xué)者認(rèn)為，以美國為代表的西方國家主要試圖通過三條法律戰(zhàn)略路徑達到向中國政府施壓，促使允許人民幣快速大幅升值的目的。
第一條路徑是，通過制定國內(nèi)法將中國貼上“匯率操縱國”的標(biāo)簽，將中國列為貨幣操縱國家，然后依據(jù)國內(nèi)法對中國采取懲罰性措施；第二條路徑是，盡可能地爭取發(fā)達國家以及新興經(jīng)濟體的支持，從而在IMF以51%以上多數(shù)通過形成“專案”敦促中國迅速解決這一問題，如果這一行動不能產(chǎn)生結(jié)果，則要求IMF執(zhí)行董事會以70%特別多數(shù)通過形成批評中國匯率政策的報告；第三條路徑是，可以就人民幣匯率問題依據(jù)GATT第15條第4款(不得以外匯行動違反GATT的意圖)向WTO提起申訴。
匯率市場化仍在路上
事實上，IMF的此次措辭仍留有余地，并未直接稱人民幣達到“合理估值”，屆時會否像希茨那樣“走回頭路”尚不得而知。
回顧人民幣走過的風(fēng)雨歷程，人民幣正不斷朝自由浮動的最終目標(biāo)邁進。2005年人民幣匯改，中國放棄了在嚴(yán)格意義上同美元掛鉤(當(dāng)前為軟盯住)，當(dāng)時人民幣對美元升值37%，并在2014年1月時達到最高峰；2014年3月17日，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，這意味著人民幣邁入雙向波動且波動幅度加大了；2014年底至今，央行已經(jīng)顯現(xiàn)出退出常態(tài)式干預(yù)的意愿，支持由市場供需決定人民幣匯率。
正如利率是資金的價格，匯率則是本國貨幣相對于其他貨幣的價格。利率和匯率市場化的終極目標(biāo)，就是讓資金和貨幣更有效率地被使用。對于人民幣而言，匯率市場化的路才剛剛開始。
中國央行行長周小川近期指出，在2015年將進一步促進資本賬戶自由化和使人民幣成為一種更加可自由使用的貨幣，大力支持人民幣國際化。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委此前便表示，匯率的自由浮動也是人民幣國際化的一個前提。“觀察所有國際化的貨幣，一個共同特點，就是在國際上廣泛地被人們持有，有很好的流動性。一個缺乏足夠彈性的貨幣怎么能夠有很大的交易呢？沒有很大規(guī)模的市場交易，怎么會有很好的流動性呢？資本項目封鎖的貨幣，就意味著這種貨幣的流動性有問題?？墒?，在匯率仍然缺乏彈性的情況下，資本項目怎么可能開放呢？”
魯政委表示，資本項下的開放一定要與匯率的彈性相協(xié)調(diào)，自由浮動的匯率是與資本項下開放完全協(xié)調(diào)的。從這個意義上說，資本項下開放的程度如果超出了匯率彈性所能容忍的程度，將是非常危險的。
其實，中國官方對于人民幣匯率的說法很明確，“軟盯住”美元是危機期間“一攬子政策”的組成部分，“政策退出”只是時間問題，重點是如何挑選時機。
《第一財經(jīng)日報》獲悉，IMF可望將在今年年中的第四條款磋商報告(ArticleIVConsultation)中，評定中國貨幣估值處于合理水平，此前IMF始終認(rèn)為人民幣被顯著或中度低估。這是十幾年來，IMF第一次接近使用“合理估值”的措辭來宣布對人民幣的態(tài)度，不過截至目前，美國仍認(rèn)為人民幣被“嚴(yán)重低估”(significantlyundervalued)。
IMF總裁拉加德近期在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時表示：“關(guān)于人民幣匯率，我們必須看ESR(對外部門報告)文件的評估。這個評估會把人民幣和其他貨幣結(jié)合起來比較，不會單獨評估，因此結(jié)果要在今年晚些時候才會真正知曉。人民幣的匯率也是整體第四條款磋商中的一部分，我們無法提前透露。”
據(jù)了解，IMF在去年的第四條款磋商中認(rèn)為，人民幣仍被低估10%左右。在去年一年中，考慮到通貨膨脹因素，人民幣針對一籃子貨幣升值超過10%。而自2005年匯改以來，人民幣對一攬子貨幣升值超過30%。在這樣的背景下，IMF亞洲及太平洋部副主任羅德勞爾不久前“改變口風(fēng)”說：“(人民幣)很快將達到‘不再被低估’的那個點。”IMF相關(guān)人士昨日對《第一財經(jīng)日報》確認(rèn)了這一點。
美國康奈爾大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家、前IMF中國區(qū)官員普拉薩德(EswarPrasad)表示，這個變化對于在美國質(zhì)疑中國匯率政策的一群人來說無疑是釜底抽薪。
IMF對人民幣匯率“改口風(fēng)”
回顧歷史，IMF的態(tài)度并非總是如此緩和。2006年，IMF加強了對成員國的雙邊匯率評估機制，其具體評估辦法包括均衡真實匯率(ERER)、外部可持續(xù)(ES)、宏觀平衡(MB)三種。而在2011年，IMF根據(jù)上述三種方法衡量的人民幣低估程度分別為3%、17%和23%，這在當(dāng)時一度引發(fā)爭議。
當(dāng)時負(fù)責(zé)中國第四條款磋商報告的IMF亞太區(qū)主管奈杰爾·查克在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示：“人民幣名義匯率在過去一年確實相對美元有所升值，但如果你看一下中國和貿(mào)易伙伴之間的實際有效匯率，即經(jīng)通脹因素調(diào)整后的貿(mào)易加權(quán)匯率，會發(fā)現(xiàn)，人民幣實際上是貶值了。”
反觀當(dāng)下，盡管人民幣對美元貶值，但實際上是明貶實升。就2014年計算，除盧布的新興經(jīng)濟體對美元平均貶值了11%，人民幣按市場價只貶值了2.5%，由此導(dǎo)致人民幣實際有效匯率至少全年升值5%左右?？梢?，IMF近期的態(tài)度轉(zhuǎn)變也并非沒有事實根據(jù)。
IMF上一次態(tài)度轉(zhuǎn)變出現(xiàn)在2012年7月24日。當(dāng)天公布的一份公告稱，人民幣目前是“中度低估”(moderatelyundervalued)，不同于2011年對人民幣“嚴(yán)重低估”的措辭。當(dāng)時IMF指出，中國貿(mào)易順差縮小，人民幣近年來有所升值，這些意味著人民幣匯率已更靠近其公允價值。
此后的幾年間，IMF的表態(tài)再未出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。2014年，IMF第一副總裁利普頓在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時表示：“IMF認(rèn)為人民幣仍被中度低估。”他表示，中國不應(yīng)該采取系統(tǒng)性的單邊干預(yù)致使人民幣貶值。除美元之外，人民幣還應(yīng)著眼于一籃子匯率的加權(quán)平均值，如人民幣兌歐元、日元等，“如果市場是自由的，則人民幣升值趨勢將會持續(xù)，且這將有益于中國經(jīng)濟再平衡進程。”
美國依舊“固執(zhí)”
雖然IMF對人民幣的評價可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，美國的評估仍“不客氣”。
針對IMF的上述措辭，美國財政部負(fù)責(zé)國際事務(wù)的次部長希茨(NathanSheets)隨即表示，人民幣匯率仍然被嚴(yán)重低估。希茨引述財政部對國會的貨幣政策半年報稱，中國長期較大的貿(mào)易順差、油價下跌、更高的生產(chǎn)力以及擴大內(nèi)需都意味著，人民幣在國際貿(mào)易中應(yīng)該進一步升值。
耐人尋味的是，希茨在今年2月時的措辭與當(dāng)前有所出入。他當(dāng)時在美國華盛頓智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所(PetersonInstitute)表示，中國在去年7月中美雙邊會談時承諾減少干預(yù)人民幣匯率，“據(jù)我們的分析，中國自此就實質(zhì)上停止干預(yù)外匯市場。”換言之，人民幣可能已經(jīng)趨于均衡價值。
其實，中國歷來都是美國對貿(mào)易伙伴是否進行匯率干預(yù)的重點檢視對象，每當(dāng)美國財政部公布其半年度匯率報告，重點都會提到中國及人民幣匯率。2013年，其報告認(rèn)為：“中國仍在持續(xù)干預(yù)匯市，這對于美國經(jīng)濟不利，卻有助刺激中國貿(mào)易出口。”
美國財政部在今年4月發(fā)布的半年度匯率政策報告中也稱，人民幣匯率仍被大幅低估。不過，報告表示，中國對匯率的干預(yù)力度看來不像過去那樣大，最近還拋售外匯推升人民幣匯率。
有學(xué)者認(rèn)為，以美國為代表的西方國家主要試圖通過三條法律戰(zhàn)略路徑達到向中國政府施壓，促使允許人民幣快速大幅升值的目的。
第一條路徑是，通過制定國內(nèi)法將中國貼上“匯率操縱國”的標(biāo)簽，將中國列為貨幣操縱國家，然后依據(jù)國內(nèi)法對中國采取懲罰性措施；第二條路徑是，盡可能地爭取發(fā)達國家以及新興經(jīng)濟體的支持，從而在IMF以51%以上多數(shù)通過形成“專案”敦促中國迅速解決這一問題，如果這一行動不能產(chǎn)生結(jié)果，則要求IMF執(zhí)行董事會以70%特別多數(shù)通過形成批評中國匯率政策的報告；第三條路徑是，可以就人民幣匯率問題依據(jù)GATT第15條第4款(不得以外匯行動違反GATT的意圖)向WTO提起申訴。
匯率市場化仍在路上
事實上，IMF的此次措辭仍留有余地，并未直接稱人民幣達到“合理估值”，屆時會否像希茨那樣“走回頭路”尚不得而知。
回顧人民幣走過的風(fēng)雨歷程，人民幣正不斷朝自由浮動的最終目標(biāo)邁進。2005年人民幣匯改，中國放棄了在嚴(yán)格意義上同美元掛鉤(當(dāng)前為軟盯住)，當(dāng)時人民幣對美元升值37%，并在2014年1月時達到最高峰；2014年3月17日，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，這意味著人民幣邁入雙向波動且波動幅度加大了；2014年底至今，央行已經(jīng)顯現(xiàn)出退出常態(tài)式干預(yù)的意愿，支持由市場供需決定人民幣匯率。
正如利率是資金的價格，匯率則是本國貨幣相對于其他貨幣的價格。利率和匯率市場化的終極目標(biāo)，就是讓資金和貨幣更有效率地被使用。對于人民幣而言，匯率市場化的路才剛剛開始。
中國央行行長周小川近期指出，在2015年將進一步促進資本賬戶自由化和使人民幣成為一種更加可自由使用的貨幣，大力支持人民幣國際化。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委此前便表示，匯率的自由浮動也是人民幣國際化的一個前提。“觀察所有國際化的貨幣，一個共同特點，就是在國際上廣泛地被人們持有，有很好的流動性。一個缺乏足夠彈性的貨幣怎么能夠有很大的交易呢？沒有很大規(guī)模的市場交易，怎么會有很好的流動性呢？資本項目封鎖的貨幣，就意味著這種貨幣的流動性有問題?？墒?，在匯率仍然缺乏彈性的情況下，資本項目怎么可能開放呢？”
魯政委表示，資本項下的開放一定要與匯率的彈性相協(xié)調(diào)，自由浮動的匯率是與資本項下開放完全協(xié)調(diào)的。從這個意義上說，資本項下開放的程度如果超出了匯率彈性所能容忍的程度，將是非常危險的。
其實，中國官方對于人民幣匯率的說法很明確，“軟盯住”美元是危機期間“一攬子政策”的組成部分，“政策退出”只是時間問題，重點是如何挑選時機。
