近些年，投資者一直對某些券商 “薦而不保”的行為不滿，市場和輿論多次呼吁投行做出改變，但效果微乎其微。不過，在現(xiàn)實情況下，券商投行的改革已經(jīng)勢在必行。

     問題頻出

     在曾經(jīng)的IPO黃金時代，瘋狂的發(fā)行價和“金領(lǐng)中的金領(lǐng)”的天價薪酬是常態(tài)，但瘋狂過后，業(yè)績變臉，屢屢造假等問題卻一一浮出水面。近期 、等公司的造假、業(yè)績下滑問題更是將通道制投行的弊端展露無遺。

     3月23日，隆基股份發(fā)布業(yè)績預告 ，預期公司凈利潤將出現(xiàn)5400萬元的虧損，這意味著其上市首年即面臨虧損，按照相關(guān)規(guī)定，保薦機構(gòu)國信證券可能面臨IPO保薦資格暫停3個月的處罰。

     4月3日，證監(jiān)會通報指出，對萬福生科立案調(diào)查，現(xiàn)場調(diào)查已經(jīng)基本結(jié)束。經(jīng)查，萬福生科自2008年至被證監(jiān)會立案調(diào)查前，存在虛構(gòu)原采購、虛增銷售收入、虛增凈利潤等違規(guī)行為。萬福生科的招股說明書、2011年年報和2012年中報等財務(wù)報告存在虛假記載。在萬福生科中，保薦機構(gòu)平安證券、審計機構(gòu)中磊會計師事務(wù)所、湖南博鰲律師事務(wù)所及其相關(guān)責任人涉嫌未能勤勉盡責，已經(jīng)立案調(diào)查，將按規(guī)定嚴肅查處。

     平安證券是萬福生科上市的保薦機構(gòu)。通報后不久，市場即傳出爆炸性消息，認為由于萬福生科造假案，平安證券將遭遇IPO保薦資格暫停六個月或一年。在較早前的案中，平安證券就收到了當時上最嚴厲罰單：被證監(jiān)會出具警示函，兩名簽字保代人被撤銷資格。

     業(yè)內(nèi)人士表示，萬福生科、勝景山河和隆基股份不過是其中的個案，IPO核查的目的之一也就是要杜絕此類問題公司進入二級市場。

     “薦而不?！睍r代終結(jié)

     2009年IPO重啟后，的開閘和IPO市場擴容，給了券商投行前所未有的歷史發(fā)展機遇。券商的投行部門也一躍成為最為炙手可熱的“金領(lǐng)中的金領(lǐng)階層”。

     券商投行在業(yè)績和利益的驅(qū)使下大干快上，而發(fā)行節(jié)奏的加快和高股價、高市盈率帶動的超募傭金收益，助推了券商的急躁。這種浮躁，僅從媒體多次曝光的申報企業(yè)招股說明書等文件中經(jīng)常出現(xiàn)小數(shù)點和文字的低級錯誤即可見一斑。

     然而，自去年底IPO停發(fā)以來，新股審核趨嚴趨緊越發(fā)明顯。對投行來說，持續(xù)近4年的資本盛宴基本上已宣告結(jié)束。

     過去幾年，投行業(yè)務(wù)高速增長的平安證券和國信證券等券商迎來了陣痛，曾令國信證券和平安證券自豪的百人左右的龐大保代隊伍，如今已成了巨大的成本負擔。而不斷曝出的所保薦企業(yè)的問題，更令兩家券商有可能停牌一段時間。

     在以往“通道制”投行模式下，為激勵各個業(yè)務(wù)團隊進行業(yè)務(wù)拓展的狼性，很多以中小項目為特點的券商，主要實行項目直接提成制度，個人收益直接與項目傭金收入掛鉤，按單結(jié)算、迅速兌現(xiàn)。

     比如，平安證券從2009年和2010年兩年間共計22個IPO項目成功運作，到2011年一年時間便掛牌34個IPO公司。算下來，幾乎每十天便有一個項目掛牌，對當時資歷不深的平安證券而言，真正能用在項目盡職調(diào)查的時間和精力能有多少？同時，平安證券所做的項目大多還集中在風險系數(shù)非常高的創(chuàng)業(yè)板等中小企業(yè)項目上。

     目前正式曝光的幾例“知名”涉嫌造假上市項目中，勝景山河、 、萬福生科皆為平安證券擔任保薦人的項目，且都是在2010年底及2011年中被保薦上市的。

     在去年5月的創(chuàng)新大會后，券業(yè)掀起了一股創(chuàng)新風，在新的環(huán)境下，券商投行業(yè)務(wù)也在尋求轉(zhuǎn)型。

     去年下半年，就有一些大投行提出了從過去的“通道制投行”向“交易型投行”轉(zhuǎn)變的目標。

     不過不少業(yè)內(nèi)人士存有保留意見。一位保薦代表人對記者表示，改成交易型投行這個愿景很美好，不過人性是不會變的，因此即使暫停保薦機構(gòu)資格了，IPO重啟后投行還會“好了傷疤忘了痛”，又回到老樣子。并且每一次IPO重新開閘，都會伴隨著新股集中發(fā)行。因此，做出大的改變的業(yè)務(wù)動力就不夠了。