1、在年金繳費(fèi)環(huán)節(jié)，對(duì)單位根據(jù)國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定為職工支付的企業(yè)年金或職業(yè)年金繳費(fèi)，在計(jì)入個(gè)人賬戶(hù)時(shí)，個(gè)人暫不繳納個(gè)人所得稅

　　2、個(gè)人根據(jù)國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定繳付的年金個(gè)人繳費(fèi)部分，在不超過(guò)本人繳費(fèi)工資計(jì)稅基數(shù)的4%標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的部分，暫從個(gè)人當(dāng)期的應(yīng)納稅所得額中扣除。

　　3、在年金基金投資環(huán)節(jié)，企業(yè)年金或職業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)收益分配計(jì)入個(gè)人賬戶(hù)時(shí)，暫不征收個(gè)人所得稅。

　　4、在年金領(lǐng)取環(huán)節(jié)，個(gè)人達(dá)到國(guó)家規(guī)定的退休年齡領(lǐng)取的企業(yè)年金或職業(yè)年金，按照“工資、薪金所得”項(xiàng)目適用的稅率，計(jì)征個(gè)人所得稅。

　　此次年金個(gè)人所得稅政策出臺(tái)后，年金參保者均可享受遞延納稅的好處，相當(dāng)一部分參保者還會(huì)在一定程度上降低個(gè)人所得稅稅負(fù)。

　　中國(guó)企業(yè)年金個(gè)稅遞延出爐

　　中國(guó)即將實(shí)施的企業(yè)年金個(gè)稅遞延政策主要借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我們通過(guò)介紹美國(guó)的企業(yè)年金個(gè)稅遞延，即401k計(jì)劃發(fā)展歷史與現(xiàn)狀的來(lái)了解什么是企業(yè)年金個(gè)稅遞延以及這項(xiàng)政策的積極意義。

　　 ? ? 美國(guó)企業(yè)年金個(gè)稅遞延介紹

　　401k計(jì)劃起源于美國(guó)1978年《國(guó)內(nèi)稅收法》新增的第401條K項(xiàng)條款。該計(jì)劃規(guī)定，企業(yè)為員工設(shè)立專(zhuān)門(mén)的401K賬戶(hù)。員工每月從其工資中拿出不超過(guò)15%的資金存入養(yǎng)老金賬戶(hù)，雇主可以自己選擇是否繳費(fèi)，通常情況下，雇主投入到雇員401k退休計(jì)劃中的資金為雇員年收入的3%，最高不超過(guò)6%。目前401k根據(jù)參與者的不同特性，發(fā)展出了適合于不同類(lèi)型參與者的401k計(jì)劃，這也是401k計(jì)劃能夠獲得廣泛參與的原因之一。

　　具體來(lái)看，401k計(jì)劃的抵扣額度是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平逐步升高的，通過(guò)對(duì)比近十年來(lái)的養(yǎng)老金計(jì)劃規(guī)模，會(huì)發(fā)現(xiàn)在擴(kuò)大抵扣額政策推出的當(dāng)年，養(yǎng)老金的規(guī)模增速會(huì)大幅度提升，人們參與該計(jì)劃的額度和意愿，相當(dāng)程度上受到稅收優(yōu)惠政策的影響。

　　經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，401k計(jì)劃已經(jīng)發(fā)展出傳統(tǒng)401k，安全港式401k，簡(jiǎn)單401k，以及Roth401k等多種參與形式。Roth401k計(jì)劃對(duì)于一些收入較低的人比較有吸引力，因?yàn)樗麄儺?dāng)期的收入較低從而繳費(fèi)率也處于較低水平，而退休后社會(huì)養(yǎng)老金和雇主養(yǎng)老金，以及個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃疊加的退休金可能會(huì)高于目前納稅的區(qū)間。

　　中美兩國(guó)企業(yè)年金個(gè)稅遞延政策對(duì)比

　　通過(guò)對(duì)比中美兩國(guó)企業(yè)年金個(gè)稅遞延政策，我們發(fā)現(xiàn)，目前中國(guó)的模式相對(duì)比較簡(jiǎn)單，適合剛開(kāi)始實(shí)施稅延政策的國(guó)家，而美國(guó)的模式完善，各注重社會(huì)公平。

　　個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)仍有望推出

　　企業(yè)年金和個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)分別屬于養(yǎng)老保險(xiǎn)的第二支柱和第三支柱，相互并不沖突。

　　從美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，先是在1978年出現(xiàn)了企業(yè)年金稅收遞延計(jì)劃——401K，出于社會(huì)公平的角度，在1982年稅法提出IRAs每年繳費(fèi)限額為2000美元或收入的百分之百的較低者，以及雇員無(wú)論是否參加了其他退休計(jì)劃，只要有收入來(lái)源且年齡低于70.5歲，都可以向IRAs繳納可減稅的繳費(fèi)額，極大的刺激了最初的設(shè)計(jì)構(gòu)想是向那些沒(méi)有被雇主養(yǎng)老計(jì)劃包括的工作者提供可以抵稅的優(yōu)惠養(yǎng)老計(jì)劃——個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃IRAs，發(fā)展至今，個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃IRAs規(guī)模已經(jīng)超過(guò)401K計(jì)劃。參與人員不僅包括未參加第二支柱的工作者，還包括已經(jīng)擁有雇主養(yǎng)老計(jì)劃的員工。

　　政府將每年的可抵扣金額提高對(duì)于IRAs的發(fā)展至關(guān)重要，比如1998-2001年的IRAs增長(zhǎng)緩慢，但是2001年抵扣金額的提高后，IRAs增長(zhǎng)明顯上升。雖然IRAs計(jì)劃都具有稅收優(yōu)惠的共性，但不同計(jì)劃的稅收優(yōu)惠幅度和限制都有所不同。

　　IRAs計(jì)劃中RothI RAs的發(fā)展較為迅速，不過(guò)目前傳統(tǒng)IRAs計(jì)劃(傳統(tǒng)IRAs+Rollover IRAs)依然占據(jù)IRAs計(jì)劃的主導(dǎo)地位，其中rollover IRAs計(jì)劃占了IRAs計(jì)劃的30%左右，如圖所示。

　　2009年，33%的工作者擁有401k賬戶(hù)，截至2010年底，美國(guó)共有53.6萬(wàn)個(gè)401k計(jì)劃，年末總資產(chǎn)已達(dá)3.075萬(wàn)億元，占當(dāng)年GDP份額的20.9%。到2011年底，美國(guó)401k賬戶(hù)資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到3.2萬(wàn)億美元，占美國(guó)退休市場(chǎng)資產(chǎn)的18%，IRAs賬戶(hù)為5.1萬(wàn)億美元，占美國(guó)退休市場(chǎng)資產(chǎn)的27%。隨著中國(guó)企業(yè)年金個(gè)稅遞延政策的出臺(tái)，我們有理由相信，同樣從社會(huì)公平的角度出發(fā)，中國(guó)政府也會(huì)考慮那些沒(méi)有被企業(yè)年金包括的工作者，提供他們也可以享受抵稅的優(yōu)惠養(yǎng)老計(jì)劃，即個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)。

　　資本市場(chǎng)有望迎來(lái)長(zhǎng)期資金

　　2011年頒布了《企業(yè)年金基金監(jiān)督管理辦法》，提高了企業(yè)年金投資股票的比例(從20%提高到30%)，進(jìn)一步放開(kāi)企業(yè)年金投資范圍。隨著中國(guó)企業(yè)年金個(gè)稅遞延政策的出臺(tái)，企業(yè)年金體量有望爆發(fā)性增長(zhǎng)，有望為資本市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期資金，并不斷提供增量資金。

　　中國(guó)企業(yè)年金發(fā)展情況

　　我國(guó)企業(yè)年金制度于2000年開(kāi)始實(shí)行，目前企業(yè)年金稅收優(yōu)惠僅限于單位繳費(fèi)部分在總工資額的4%以?xún)?nèi)可以稅前列支，個(gè)人繳費(fèi)部分稅收優(yōu)惠(不超過(guò)個(gè)人計(jì)稅工資總額4%)將在2014年開(kāi)始實(shí)施。從2000年開(kāi)始到2012年，我國(guó)企業(yè)年金從規(guī)模和參與人數(shù)都有提高，但參與人數(shù)占就業(yè)人口的比例一直低于5%，覆蓋人口不廣。究其原因，參與的企業(yè)大多是本身就待遇好具有壟斷性質(zhì)的大中型國(guó)企，且向壟斷力強(qiáng)待遇好的行業(yè)傾斜，而最需要養(yǎng)老保障的中小企業(yè)，卻并沒(méi)有設(shè)立企業(yè)年金，這一方面是由于激勵(lì)政策不到位，另一方面也是市場(chǎng)上缺乏適合中小企業(yè)的產(chǎn)品。隨著中國(guó)企業(yè)年金個(gè)稅遞延政策在2014年1月1日開(kāi)始實(shí)施，企業(yè)年金體量有望爆發(fā)性增長(zhǎng)。

　　參照美國(guó)401K計(jì)劃的投資方向，預(yù)計(jì)為資本市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期資金

　　我們參照美國(guó)的401k計(jì)劃資產(chǎn)中投資方向，2011年401K賬戶(hù)資產(chǎn)中39%直接投資于股票基金，合計(jì)共有61%投資于股票證券，投資方式包括為股票基金、共同基金以及自己任職公司的股票，34%投資于固定收益產(chǎn)品。

　　到2011年底，美國(guó)有5100萬(wàn)工作者參加401K計(jì)劃，且資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到3.2萬(wàn)億美元，占美國(guó)全部退休資產(chǎn)的18%。從美國(guó)401K資產(chǎn)的增長(zhǎng)來(lái)看，相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，是持續(xù)增長(zhǎng)的，可以不斷為資本市場(chǎng)提供增量的資金。

　　壽險(xiǎn)業(yè)分享年金盛宴

　　此次企業(yè)年金個(gè)稅遞延政策超市場(chǎng)預(yù)期

　　之前市場(chǎng)預(yù)期的在上海試點(diǎn)的個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)政策雖然還沒(méi)有推出，但此次推出的企業(yè)年金個(gè)稅遞延政策的力度和范圍以及受益程度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。

　　從參與地區(qū)來(lái)看，之前預(yù)期的個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)僅在上海試點(diǎn)，全國(guó)無(wú)時(shí)間表，而此次企業(yè)年金、職工年金個(gè)稅遞延政策在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施。

　　在假設(shè)參與企業(yè)年金的職工人均工資達(dá)到全國(guó)非私營(yíng)單位人均工資的300%的前提下，企業(yè)與個(gè)人繳費(fèi)可抵扣個(gè)稅的上限為每月935元，超過(guò)之前預(yù)期上海個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)每月700元的可抵扣額。

　　由于目前參與企業(yè)年金的職工僅占就業(yè)總?cè)藬?shù)的5%，但從深圳公務(wù)員養(yǎng)老保險(xiǎn)改革試點(diǎn)來(lái)看，預(yù)計(jì)709萬(wàn)公務(wù)員會(huì)通過(guò)職業(yè)年金的方式達(dá)成養(yǎng)老險(xiǎn)并軌，我們預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)的推廣后，成熟階段參與人數(shù)達(dá)到就業(yè)人數(shù)的10%，按2012年底職工就業(yè)人數(shù)計(jì)算，達(dá)到3702萬(wàn)人，遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)上海試點(diǎn)個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)(約150萬(wàn)人).

　　壽險(xiǎn)業(yè)分享年金盛宴

　　我國(guó)法律規(guī)定，企業(yè)年金投資決策中有四個(gè)角色，受托人，賬戶(hù)管理人，托管人和投資管理人。其中受托人與企業(yè)年金發(fā)起雇主一起，具有選擇投資方式和策略的權(quán)利，且受托人一般為企業(yè)年金理事會(huì)或其他法人受托機(jī)構(gòu)，從中可以看出員工作為個(gè)人，是無(wú)權(quán)選擇自己的企業(yè)年金投資方向的。

　　目前共有61家企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)通過(guò)審批具有管理企業(yè)年金的資格。

　　其中保險(xiǎn)公司中有受托人資格的有：國(guó)壽養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、長(zhǎng)江養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老、太平養(yǎng)老等5家。

　　有賬戶(hù)管理人資格的有：中國(guó)人壽、太平洋人壽、新華人壽、泰康人壽、國(guó)壽養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老、長(zhǎng)江養(yǎng)老等8家。

　　有投資管理人資格的有：國(guó)壽資產(chǎn)、平安養(yǎng)老、華泰資管、太平養(yǎng)老、泰康資管、人保資管、長(zhǎng)江養(yǎng)老。

　　四家上市公司都分別直接或間接擁有賬戶(hù)管理人資格，除新華外，其他三家直接或間接擁有受托人和投資管理人資格。截止2012年，收費(fèi)最高的投資管理人資產(chǎn)規(guī)模保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以46.5%的份額排名第一，基金公司以45%的微弱差距緊隨其后。隨著中國(guó)企業(yè)年金個(gè)稅遞延政策的推出，預(yù)計(jì)企業(yè)年金總量將有快速的增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)業(yè)作為企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)之一，也將分享年金盛宴。

　　投資建議

　　綜上所述，我們認(rèn)為，企業(yè)年金個(gè)稅遞延的推出，保險(xiǎn)公司作為資產(chǎn)管理者之一也將從中受益，有利于提升保險(xiǎn)公司的盈利能力與估值水平。

　　1、對(duì)于保險(xiǎn)，我們維持前期觀點(diǎn)，依然認(rèn)為目前股價(jià)被低估，但是標(biāo)的上，我們加入中國(guó)人壽，目前推薦標(biāo)的為：“中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽”。

　　主要原因如下：

　　A、站在目前時(shí)刻，我們更加看好一些較低估值的標(biāo)的，從投資的角度而言，更有投資價(jià)值。

　　B、今年以來(lái)，其實(shí)平安、太保的基本面都是超預(yù)期的，但是整個(gè)板塊由于平安的小非減持、萬(wàn)福生科被處罰、上海家化事宜等非基本面因素的影響，股價(jià)一直比較低迷，隨著小非減持的持續(xù)，我們認(rèn)為抑制股價(jià)的因素在逐漸削弱。

　　C、看好平安、太保的估值的回歸，目前距離平安、太保回到正?；墓乐邓剑季哂休^大的空間，特別是中國(guó)平安，如果回到2014年1倍P/EV還有16%的空間，保險(xiǎn)行業(yè)每年正常維持12%-15%的ROE(太保、新華、人壽)，平安大約在20%左右，基于2013年預(yù)期，目前的P/B普遍才1.7-1.9倍左右。

　　D、在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的今天，我們看好中國(guó)平安的布局，陸金所、平安科技、平安好車(chē)等，從金融到互聯(lián)網(wǎng)(科技)以及互聯(lián)網(wǎng)(科技)轉(zhuǎn)向金融，平安均有布局，正是這些布局，讓我們相信，平安未來(lái)的成長(zhǎng)依然可期。因此，我們特別重點(diǎn)推薦中國(guó)平安。