對于談“股”色變的養(yǎng)老金投資運營，不妨參考這些分層差異設(shè)計未來我國養(yǎng)老金制度完善的方案，對此證監(jiān)會研究中心建議建立當今世界主流的三支柱養(yǎng)老模式。

　　保守的公共養(yǎng)老金

　　上世紀80年代以來，以美國、加拿大為代表的發(fā)達國家和以智利、哈薩克斯坦為代表的發(fā)展中國家，推行了公共和私人養(yǎng)老責任相區(qū)分的三支柱模式。

　　以美國為例，公共養(yǎng)老金主要投資國債，2000年以來始終保持4%以上投資回報率。401k計劃的投資策略兼顧了安全性和成長性，長期獲得了6%以上的年平均回報率，而且通過資金的不斷補充和投資獲取收益，1984-2012年之間資產(chǎn)規(guī)模從1984年的917億美元增加到3.5萬億美元。平均每個美國企業(yè)雇員持有的401k計劃養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模翻了5倍多，也使得美國第二支柱在養(yǎng)老金體系中的比重從不到20%上升到了53%，有效減輕了公共養(yǎng)老負擔。

　　作為公共養(yǎng)老部分，根據(jù)美國的法律，美國的社會保險基金只能投資國債等，在保值增值方面與中國一樣頗為保守，但與其搭配的401K計劃投資則靈活了許多，債券、基金和股票均在其投資范圍之內(nèi)，更類似于中國的企業(yè)年金計劃。

　　正是在這樣的制度設(shè)計下，美國的401k計劃取得了巨大成功，覆蓋率在50%左右，而中國在這一領(lǐng)域剛剛起步，覆蓋率較低。

　　當然，美國的401k計劃并非萬無一失，風險不可避免，以安然事件為例，由于其員工401k計劃中相當大一部分投資于公司股票，且出售受到限制，安然公司的倒閉導致2萬多安然員工養(yǎng)老金損失達20多億美元。資本市場不景氣也曾導致美國養(yǎng)老金資產(chǎn)大幅縮水，所以近年來融合DB和DC計劃各自優(yōu)點而出現(xiàn)的混合型計劃在美國發(fā)展迅速。

　　中國的養(yǎng)老金制度可以學啥

　　經(jīng)過多年醞釀，我國的養(yǎng)老金制度已經(jīng)發(fā)生了一些改變，財政部、人力資源和社會保障部、國家稅務(wù)總局在2013年底就曾聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于企業(yè)年金、職業(yè)年金個人所得稅有關(guān)問題的通知》，從今年1月1日起，企業(yè)年金、職業(yè)年金個人所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策開始實施。

　　但我國的養(yǎng)老金制度、特別是企業(yè)年金的發(fā)展仍任重道遠。

　　證監(jiān)會研究中心、北京證券期貨研究院曾在中國證券報獨家刊發(fā)的文章中建議應(yīng)抓住我國經(jīng)濟尚處于較快增長階段這一寶貴時間窗口，及時厘清政府、企業(yè)、個人的養(yǎng)老責任，建立當今世界主流的三支柱養(yǎng)老模式。

　　三支柱養(yǎng)老模式中，第一支柱為公共養(yǎng)老金，提供參保者最基本生活保障。第二支柱為職業(yè)養(yǎng)老金，由國家提供一定的稅收優(yōu)惠，激勵每個人在工作階段不斷積累，企業(yè)匹配一定比例的資金，同時這些資金通過參與投資保值增值，分享經(jīng)濟發(fā)展成果，并實現(xiàn)自我累積，成為養(yǎng)老金體系的核心支柱，以確保社會的養(yǎng)老安全。歷史數(shù)據(jù)表明，發(fā)達和發(fā)展中國家的第二支柱養(yǎng)老金長期回報率都在年均6%以上，我國全國社會保障基金過去十年平均實現(xiàn)了8%以上的年回報率。第三支柱是個人自愿參加的養(yǎng)老金計劃。

　　目前，現(xiàn)行的“統(tǒng)籌加個人”的基本養(yǎng)老金結(jié)余規(guī)模為3.1萬億人民幣，基本上屬于第一支柱的范疇，也基本上不參與投資。作為第二支柱的企業(yè)年金規(guī)模為6035億人民幣，兩者的比例為83%：17%。而第三支柱至今幾乎為空白。我國養(yǎng)老金體系改革的重點，一是要建立真正的第二支柱，推動中國版的401k計劃；二是養(yǎng)老金要參與資本市場，通過投資保值增值，實現(xiàn)自我生長。

　　具體措施包括：首先，可以考慮通過劃撥國有股權(quán)、國家財政支持等渠道，補充個人賬戶的資金缺口；其次，將個人賬戶劃轉(zhuǎn)至第二支柱，并按照第二支柱的模式進行投資管理，和企業(yè)年金共同構(gòu)成實質(zhì)性第二支柱，進行專業(yè)化、多元化投資，實現(xiàn)保值增值和自我積累；再次，隨著第二支柱不斷積累和規(guī)模擴大，在保持總的待遇不變的前提下，可進一步考慮降低社會統(tǒng)籌部分的繳費比例，減輕企業(yè)負擔，激發(fā)經(jīng)濟社會活力。

　　當然，由于我國資本市場尚不成熟，近年來提及中國版401k計劃總會引發(fā)市場擔憂，對此可以參照海外市場經(jīng)驗，即便一些國家建立養(yǎng)老金投資制度時，其資本市場還很不發(fā)達，但長期來看，養(yǎng)老金也獲得了穩(wěn)健的投資回報。