2012年上半年，因人民幣貶值導(dǎo)致匯兌收益由正轉(zhuǎn)負(fù)，曾令三大航企的中期業(yè)績(jī)“臉面全無(wú)”。在經(jīng)歷了2012年下半年的快速升值后，今年年初以來(lái)人民幣對(duì)美元的小幅貶值，再度令持有大量美元負(fù)債的航空公司“心驚膽戰(zhàn)”。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期的人民幣貶值會(huì)給航空公司帶來(lái)一定負(fù)面影響，但還要看后續(xù)人民幣匯率的走勢(shì)。盡管在匯兌損失以及春運(yùn)行情不理想等多因素的影響下，國(guó)內(nèi)航空公司“開(kāi)年不利”，但總體而言，2013年航空業(yè)整體形勢(shì)將優(yōu)于2012年，航空公司業(yè)績(jī)有望反彈。

    “開(kāi)年不利”短期承壓

    航空業(yè)屬于外匯負(fù)債類行業(yè)，受人民幣匯率變化的影響較大。由于航空公司需要從國(guó)外進(jìn)口大量飛機(jī)，而目前全球飛機(jī)采購(gòu)主要是用美元作為結(jié)算貨幣，因此美元負(fù)債一直是航空公司最大的負(fù)債，占三大航負(fù)債的比例均在70%以上。因此，如果人民幣對(duì)美元升值，就可以產(chǎn)生較大的匯兌收益，反之，則會(huì)產(chǎn)生賬面上的匯兌損失。2011年，由于人民幣對(duì)美元的大幅升值，航空行業(yè)的匯兌收益對(duì)整體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)曾一度達(dá)到20%-30%。

    今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率已告別去年下半年時(shí)的快速升值態(tài)勢(shì)，自1月1日至今對(duì)美元小幅貶值0.12%。來(lái)自中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，2月22日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2871，較前一交易日繼續(xù)下跌25個(gè)基點(diǎn)。人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已經(jīng)連續(xù)兩日下跌。

    國(guó)泰君安證券指出，近期的人民幣貶值會(huì)給航空公司帶來(lái)短期負(fù)面作用。但美元強(qiáng)勢(shì)主要是因?yàn)槿赵蠓H值，這也導(dǎo)致了人民幣相對(duì)貶值。而日本量化寬松比美國(guó)的規(guī)模和影響力都要小，只給人民幣的匯率帶來(lái)短期波動(dòng)；預(yù)計(jì)到2014年底美國(guó)才會(huì)停止推行量化寬松政策，因此人民幣未來(lái)兩年仍將小幅升值，從而利好航空公司。

    不過(guò)，人民幣貶值可能帶來(lái)的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)仍值得警惕。2012年上半年，由于人民幣對(duì)美元貶值，三大航的匯兌收益由正轉(zhuǎn)負(fù)，導(dǎo)致利潤(rùn)大幅縮水。

    數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年國(guó)航由于人民幣貶值造成的匯兌損失為3.41億元，而上一年同期由于人民幣升值實(shí)現(xiàn)的匯兌收益為14.8億元，僅匯兌收益一項(xiàng)同比便減少達(dá)15.11億元；南方航空2012年上半年匯兌損失3億元，同比上一年減少15.11億元；東方航空2012年上半年匯兌損失為2.28億元，同比上一年減少10.46億元。而同期，國(guó)航、南航、東航的凈利潤(rùn)分別只有10.7億元、4.49億元和9.95億元。

    業(yè)內(nèi)人士估算，人民幣貶值1%，國(guó)航、南航和東航的每股盈利將分別減少0.05元，0.06元，0.04元。而從國(guó)內(nèi)三大航空公司國(guó)內(nèi)外航向占比的情況來(lái)看，南航的主要運(yùn)力集中在國(guó)內(nèi)，國(guó)際航線相對(duì)較少，國(guó)航、東航的國(guó)際航線占比高。因此，南航對(duì)人民幣波動(dòng)的敏感度相對(duì)更高，受人民幣變動(dòng)影響的彈性也最大。

    最壞形勢(shì)逐步遠(yuǎn)去

    在人民幣貶值的壓力下，航企今年開(kāi)年的“春運(yùn)行情”也不盡如人意。三大航日前公布的2013年1月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，東航、國(guó)航和南航的客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比分別下滑1.9%、1.6%和1.1%，差于預(yù)期。與此同時(shí)，東航、國(guó)航和南航的客座率分別同比下降了2.8個(gè)百分點(diǎn)、0.9個(gè)百分點(diǎn)和3.3個(gè)百分點(diǎn)。

    盡管如此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，航空業(yè)基本面最壞的時(shí)候正在過(guò)去，2013年整體形勢(shì)將優(yōu)于2012年。2013年，宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)值得期待，運(yùn)力增長(zhǎng)將保持平穩(wěn)，供需有望重歸平衡，票價(jià)和客座率水平止跌回升將有效改善國(guó)內(nèi)航空公司的盈利水平。樂(lè)觀估計(jì)，航空公司會(huì)有20%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

    興業(yè)證券認(rèn)為，在四大航中，其首推商業(yè)航線周期復(fù)蘇、業(yè)績(jī)彈性最大的國(guó)航。此外，南方航空有望受益A380規(guī)模運(yùn)營(yíng)后國(guó)際航線的逐步改善；東方航空的戰(zhàn)略引資、內(nèi)外整合和日本航線恢復(fù)情況值得關(guān)注；海南航空的航空主業(yè)整合進(jìn)程和海島免稅需求增速也值得期待。